为什么像阿里这样的互联网公司“不愿意”在A股上市？-国土报中文版

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8月19日晚，阿里巴巴集团正式登陆纽约证券交易所。发行价是68美元。当开幕式的钟声响起时，八张陌生的面孔在舞台上引起了全世界的注意。他们是今晚敲钟的客人。这是美国历史上最大的首次公开募股。其开盘价为92.7美元，较发行价上涨36.3%，市值为2285亿美元，一举超过facebook、亚马逊、腾讯和易趣，成为仅次于谷歌的全球第二大互联网公司。

为什么像阿里这样的互联网公司“不愿意”在A股上市？

就在前一天，国内a股市场上演了一场高跳水秀。上证综指跌破2300点大关。尽管有重量级企业的集体支持，创业板和主题股还是大幅下跌，最终导致沪深两市指数暴跌。收盘时，上证综指下跌42.59点，至2296.55点，跌幅1.82%，而深证综指下跌7921.07点，至191.58点，跌幅2.36%。2月25日，a股上证综指和深证综指分别下跌2.1%和3.2%，创业板下跌近5%。

为什么像阿里这样的互联网公司“不愿意”在A股上市？

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自2000年7月19日以来，a股首次站在2000点。十四年过去了，但他们已经回到了2000点的原点。中国股市就像一个裹脚的老妇人，步履蹒跚。在太平洋的另一边，代表中国经济最活跃因素的互联网企业家们找到了新的生活。从新浪、网易、百度到金融、携程、无忧未来、盛大、优酷，再到今年刚刚上市的Vipshop、去哪儿、车家，以及京东和阿里，可以说墙内花开，墙外闻香。它们受到这里资本市场的青睐，但它们影响着中国经济的未来走向。赚取中国的钱，然后向美国投资者支付股息，而无数的中国投资者仍处于水深火热之中。想象一下，如果他们都在中国上市，或者如果他们现在有机会重返a股，中国股市会继续成为世界上最大的熊市吗？让互联网公司保存我们的a股怎么样？

为什么像阿里这样的互联网公司“不愿意”在A股上市？

目前国内真正玩互联网的a股上市公司只有几家，如乐视、苏宁，所有涉及互联网概念的股票都被炒了。毫无疑问，以互联网为目标的企业对投资者具有吸引力。但是为什么互联网公司不愿意在a股上市呢？老兵分析如下。

Vie结构已经成为一个“制度障碍”

这并不是说互联网公司不愿意在a股上市，而是说他们不能满足国内上市的要求。最大的障碍是竞争结构。Vie结构创造了中国互联网的黄金十年和今天的中国互联网。什么是vie结构？让我们先给你简单的科普一下。

十四年前，当互联网产业还是一片不毛之地的时候，一群拓荒者率先在这片土地上开垦荒地。正当他们穷得无法打开钱罐时，海外投资者给他们送来了白银，帮助他们渡过危机。当然，这银子不是白送的，要付出的代价是占有股份。然而，没有人能进入国内互联网市场。例如，如果你建立了一个国际比较方案，至少外国朋友不能进来，你缺钱，国际朋友的权益必须得到保护。你该怎么办？人民的智慧是无穷无尽的。他们的想法是在一个糟糕的地方(通常是开曼群岛)注册一家母公司，这实际上是一家空空壳公司，然后在中国注册一家子公司，负责土地复垦业务，并通过协议让国内公司从属于母公司。这就是我们通常所说的虚拟结构。大多数国内互联网公司都有这种结构，包括百度和阿里。

为什么像阿里这样的互联网公司“不愿意”在A股上市？

为什么竞争结构是一个障碍？这是因为这个看似完美的结构是国内监管的一个问题。我不知道如何检查控股股东和实际控制人的情况。更麻烦的是，资金的流动是复杂的，特殊承诺的合法性，如赌博条款，往往存在于股权安排，无法核实。万一出了什么问题怎么办？害怕麻烦的有关部门自然不愿意冒险让他们进来。

外资国内上市面临法律障碍

互联网公司在中国上市时遇到的第二个麻烦是法律障碍。谈到法律障碍，上市没有法律障碍，而且已经有外资上市的案例。2004年，东木股份有限公司因“第一只外资股票”一夜成名，当年被戏谑为垃圾股。此后，已有多达9家外资企业在a股上市，如程琳、海鸥卫浴、斯米克、绳索黄金和浩宁达。但与数千家在中国注册的上市公司相比，这确实是九根牛一毛。2010年，国务院还出台了《关于进一步提高利用外资水平的若干意见》，支持符合条件的外资企业在中国公开发行股票，但截至目前，外资在内地上市的工作没有取得实质性进展。一个重要原因是没有法律可循，也没有具体的操作细节，所以一直无法实施。例如，《公司法》载有一系列针对国内企业的关于股份公司的创立、重组和公司发行的具体规定。然而，如果外国公司在中国上市，没有规则和程序可循。根据现行规定，外资在中国上市必须经过商务部的预先批准。然而，商务部本身并不知道具体需要什么条件。

为什么像阿里这样的互联网公司“不愿意”在A股上市？

即使没有法律障碍，在中国上市也不容易。为了达到国内上市的门槛，这些互联网公司至少要翻一个梯子。以中国门槛最低的创业板为例，条件是“最近两年连续盈利，最近两年净利润不低于1000万元，并持续增长；或者上一年度利润，且净利润不低于500万元，上一年度营业收入不低于5000万元，且最近两年营业收入增长率不低于30%。光是这种情况就直接杀死了国内互联网公司。有多少互联网公司能够在上市前满足这一条件？纳斯达克市场的盈利能力没有限制。此外，国内a股市场一直不认同复杂的股权结构，类似阿里的合伙人制度甚至在尚未被认可的香港市场也一直存在争议，但美国资本市场对股权结构非常宽容。

为什么像阿里这样的互联网公司“不愿意”在A股上市？

利益“干预者”的多头监管

法律、政策壁垒和进入壁垒等问题都解决了，利益纠纷问题也就迎刃而解了。国内上市涉及的部门很多，除了证监会、商务部、外资管理局，还需要经过当地省级政府的审批。其中，最活跃的是商务部。尽快上市可以缓解外汇储备直接投资带来的外汇储备增加的压力。然而，证监会可能不高兴，这将增加监管难度。如果出了问题，谁来承担？因此，我们听到了关于外资上市的传闻，证监会也提出了很多限制，包括外方必须是国际知名企业，必须符合产业政策，有相当的规模和经济效益。如果政府部门的利益没有得到很好的协调，互联网公司的a股回报仍将在可预见的未来。

为什么像阿里这样的互联网公司“不愿意”在A股上市？

即使消除了上述困难，上市也不是那么容易。国内上市采用审批制度，这与美国的注册和上市完全不同。不是每个互联网公司都能承受持续一两年的长时间审批系统。如果他们在那一年等待在中国上市，估计他们无法在那一年的互联网泡沫破裂中幸存下来。中国证监会自己的数据告诉我们，如果你想在中国上市，仍有数百家企业在你面前排队。如果互联网公司想在中国上市a股，至少需要一年半的时间。此外，中国还没有为互联网行业开辟绿色通道的制度和先例。

为什么像阿里这样的互联网公司“不愿意”在A股上市？

上述所有问题都已解决。这家互联网公司愿意在中国上市吗？如果你这样认为，那就是一个大错误。现在焦点已经颠倒了。包括阿里京东在内的互联网公司愿意在a股上市吗？答案显然是否定的。

资本渴望更多，a股过于“稳定”

资本总是追逐利润，互联网的先驱和投资者也是如此。国内a股市场有10%的价格上限，无法满足互联网公司和海外投资者对市场梦想率的疯狂追求。例如，腾讯、百度或阿里巴巴，如果在中国上市，估计市值应该打折。

影响力决定市场。如果你有一件贵重的古董，你是想去像蔬菜市场这样的a股市场，还是去像王府井百货这样的海外市场卖？在美国资本市场上市意义重大。这是力量的象征。你走路时可以抬头看。这对提升你的表现也有好处。再加上国内苛刻的上市条件和如此多的规章制度，你认为他们愿意来来去去吗？更痛苦的是，受政策影响的因素太多，行政干预太多，投资的外国朋友受不了。

为什么像阿里这样的互联网公司“不愿意”在A股上市？