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在过去的20年里，下一个重大事件将来自中国经济的夸张语调，即众所周知的咆哮引擎。我们已经习惯了。然而，电子商务巨头阿里巴巴实现了这一声明。
如果在纽约证券交易所上市，阿里巴巴有望成为历史上最大的ipo，从而成为中国企业，尤其是中国科技企业在全球舞台上的分水岭。
阿里巴巴计划筹资至多243亿美元，发行价区间为每股60至66美元。它甚至可能超过2008年维萨的首次公开募股，这是美国历史上最大的首次公开募股事件。
但阿里巴巴在美国上市的决定也给亚洲证券交易所敲响了警钟。一些公司希望采用的治理结构不再是标准一股一票模式的单层股权结构。除非它们表明能够满足这些公司的要求，否则这些证券交易所将错过高价值公司上市带来的机会。
当其股票开始交易时，预计在9月的某个时候，阿里巴巴将能够筹集到大约200亿美元。预计这将使阿里巴巴的市值达到约1500亿美元。对于马云在1999年创立的英语教师公司来说，这是一个了不起的成就。
马云希望阿里巴巴在香港上市，并为此努力了一年多。
由于语言、文化和地理位置相近，香港和阿里巴巴似乎是完美的搭配。此外，2013年，阿里巴巴的大部分收入来自大中华区，大中华区的大多数投资者都使用并了解阿里巴巴的业务。
然而，香港监管机构拒绝了阿里巴巴的上市申请，因为阿里巴巴采用了一种独特(且复杂)的治理结构，以保持少数合作伙伴对企业的控制权。
在处理阿里巴巴的申请过程中，香港监管机构忽略了(根据香港证券及期货事务监察委员会上市规则第8.11条)在特殊情况下允许两层股权结构的规定。这样做是为了避免潜在的尴尬。
无论如何，经过一年的谈判，香港监管机构缺乏灵活性，促使阿里巴巴将注意力转向美国市场。
此举对香港交易所来说是一个巨大的损失。本来，联交所可以利用这个大好机会，为现有的上市公司增加一家实力雄厚、备受关注的高科技公司，使中国大陆的上市公司类型多元化。目前，这些上市公司主要集中在金融和房地产行业。
然而，阿里巴巴在美国上市的决定也对整个亚洲市场产生了重要影响，包括最近几个月没有大规模ipo的新加坡。
不公平的影响
新加坡也明确禁止双重所有权结构，因为担心控制权的强度。这条规则的唯一例外是新加坡报业控股，其管理层每股拥有200个投票权，而不是每股一个投票权。
在亚洲，对双层股权结构的普遍批评是，这种结构不公平，给公司治理中的一些股东带来了不相称的影响。
具体来说，两层所有权结构赋予这类股东(通常是少数)比其他类型股东更高的投票权，尽管这两类股东都有权获得相同的股息。例如，一个企业的创始人拥有5%的现金流权，但拥有50%的投票权。
阿里巴巴计划采用合作伙伴结构，以便公司的合作伙伴能够获得对董事会的实际控制权。阿里巴巴表示，这样做是为了保护创始人创造的企业文化。
这类似于领英、谷歌和其他大型互联网公司上市时采用的模式。
事实上，自1985年以来，美国所有交易所都被允许采用两级股权结构上市；耐克、维萨和曼联等600多家公司已经采用了这种结构。
成本和收益
然而，双层股权结构的批评者认为，这种结构对所有股东都不公平，甚至可能损害投票权较少的股东的利益。
拥有较高投票权的股东，通常是高级管理人员，可能会享受过高的福利，承担过多的风险，导致其他没有发言权的股东承担与其发言权不成比例的风险。
研究表明，具有内部投票权的企业如双层股权结构的市场价值往往较低。这表明企业的创始人可以通过接受较低的企业价值来获得对企业的控制权。
最近的一项研究还表明，在双层所有权结构的企业中，首席执行官的工资更高，但收购却很差。
然而，两层所有权结构带来的好处也是显而易见的。
支持者认为，这种结构使控股股东能够实现他们的长期愿景，从而保护企业免受偏好短期利益的公共投资者的压力。
采用双层股权结构还可以鼓励和促进创始人实现上市过渡，而不必担心失去控制权。
此外，与创始人为保持对企业的控制而采用的其他方法相比，如韩国和日本等国经常采用的金字塔所有权或交叉持股结构，双层所有权结构更简单、更透明。
另一项研究还表明，采用双层股权结构的单层股权结构公司进行的资产重组提高了股东价值。
与同行业同规模的单层股权结构企业相比，双层股权结构企业四年平均增长率为20%，股票平均收益率为23.11%。
研究表明，企业的透明度和管理层的智慧对于决定企业及其股东能否从双层股权结构中受益至关重要。
最近的实证研究表明，在透明度方面，双层股权结构透明的企业表现更好。例如，同行业同规模的企业采用非双层股权结构，由非创始人控制，相比之下，每增加10%的透明度，企业价值将增加5.2%。
这与以下观点一致:透明企业的内部人强调股东价值的提高，而不透明企业的内部人更有可能只寻求提高自身利益。
最近发展起来的另一个理论模型表明，采用双层所有权结构并由有能力的管理者管理的企业表现更好，而由无能力的管理者管理的企业可能利用双层所有权结构为少数股东谋取利益并破坏企业价值。
对亚洲交易所的影响
因此，现在的问题是，如果美国成功实施允许双层股权结构上市的政策，吸引阿里巴巴和其他亚洲公司在美国上市，新加坡交易所和其他亚洲交易所是否应该效仿？
这里要考虑的一个主要问题是，美国的情况与亚洲不同。美国交易所更加成熟，投资者更有影响力，也更活跃。
然而，在亚洲，这种文化并不牢固。
话虽如此，鉴于阿里巴巴的情况，新加坡证券交易所和其他证券交易所应在此时判断双层股权结构是否可行，以吸引创始人不愿放弃控制权的成功公司上市。
在亚洲，有许多家族企业。可以想象，许多家族企业需要资金，但他们可能担心失去对公司的控制。
与此同时，投资者对可能滥用公司权力的担忧可以通过加强监督、透明度和公司治理来缓解。
尽管控股股东有权选举董事会董事，但董事仍有义务保护全体股东的利益。因此，合理的治理保护可以授权大量的独立董事，并赋予他们对任命委员会的控制权，从而保证对企业最高管理层的有力监督和监督。
另一项措施是对拥有双层股权的首次公开募股(IPO)实施额外的披露要求，如提高关联交易和管理层薪酬的披露标准，以最大限度地减少腐败的可能性。
随着监管和公司治理的加强，投资者对双层股权上市公司的担忧将会减轻。毕竟，改善监管执法、透明度和公司治理已成为我们监管机构的重点。
总之，阿里巴巴在美国上市的决定表明，亚洲市场至少应该考虑一下自己的做法，否则它们将错失大型IPO带来的机遇。
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