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苏宁=1.5贵宾商店+旧金山+2国美+n
苏宁云商的网上交易已经超过了Vipshop，苏宁的物流规模将接近SF快递。线下商店的收入相当于两个国美，仅与这三家公司的估值水平相比，就达到了1900亿元。然而，苏宁云商仍有众多的N，如快速增长的用户规模、快速增长的移动互联网o2o性能和电子商务金融服务平台，但目前估值仍为571.44亿元。
我不得不说苏宁被严重低估了。
电子商务观察和研究专家弗雷德
自2014年以来已经过去了一周，各种迹象表明，最初由阿里巴巴牵头的这场购物狂欢，已经成为许多电子商务平台争夺的重要阵地和全球最大的消费者节日。除了消费，每年双十一的重点是每个电子商务平台如何与阿里玩捉迷藏。
今年11月11日，苏宁在北京各大报纸上的“打脸”广告令人印象深刻。与京东在双十一期间为天猫做的广告不同，苏宁的广告更直接、更犀利。
结合苏宁第三季度财务报告和双十一，及时解读转型后苏宁的价值，寻找苏宁与阿里之间的信任之源。
苏宁的在线收入起飞了，其收入超过了Vipport，但其市场价值被低估了
零售业的趋势是什么？互联网。因此，要想知道苏宁能走多远，在线收入是核心。据财务报告显示，第三季度，仅苏宁云商的在线收入就达84亿元，同比增长52%，上半年单季度收入超过82.82亿元。
这个数字是什么意思？在美国上市的Vipshop刚刚发布了第三季度报告，总收入为8.826亿美元，折合人民币53亿元。这意味着苏宁84亿元的在线收入几乎相当于1.5元人民币。
然而，问题出现了。Vipshop的当前市场价值是多少？138.82亿美元，人民币850亿元。整个苏宁云业务的市场价值如何？571.44亿元。苏宁的云业务拥有1600家线下商店，是中国第二大在线b2c规模和最大的物流规模，拥有电子商务平台，但其估值无法与Vipshop相比吗？显然，上市地点的差异使得苏宁被资本市场严重低估。
让我们来看看苏宁84亿元的在线收入构成。最有趣的是开放平台的11.47亿元的交易规模。尽管开放平台的比例似乎还不算太大，但在短短半年时间里，它已经从一个几乎可以忽略的数量级增长了。这个数字是什么意思？这意味着苏宁云商正在从一个自营零售企业向一个基于平台的零售渠道转变。
物流规模的电子商务平台是第一个，合理的估值应该接近200亿元
有些人可能会说，Vipport是一个魔鬼股票，它自己的估值标准和系统不同于一般的电子商务平台，这是不可比的。这也有道理。让我们看看物流。
长期以来，JD.com在物流方面进行了大量的宣传。从三年前的C轮融资中，刘声称投资数十亿打造物流。然而，从IPO文件中可以看出，截至2013年底，京东在物流方面的投资最多也只有35.3亿元(包括5.98亿土地使用权、10.2亿设备和软件以及12.4亿在建项目)。截至2014年4月1日，JD.com在36个城市的仓库总面积为150万平方米。
物流方面，苏宁半年度报告显示，截至2014年6月，公司拥有的物流、仓储及相关配套设施总面积达到352万平方米。可见，苏宁云商虽然鲜有自夸，但物流规模已经超过京东，成为国内最大的电子商务平台。
苏宁物流应该如何估价？这一块在电子商务平台上很难计算，所以我们要和物流公司比较一下。
去年年底，元和控股、招商局集团和中信资本投资了80亿元人民币，不超过25%的股份，因此SF Express的估值约为320亿元人民币。11月初，在上海联合资产产权交易所网站上，上海新发展科技发展有限公司以3.325亿元的上市价格转让了其持有的3.325%的债券物流股份，德邦的估值约为100亿元。从估值的角度来看，SF快递和德邦是中国两大物流公司。
SF没有透露转运仓库的大小，所以很难测量。据公开信息，邦德物流已经在全国20多个经济中心城市建立了大型货物中转基地，全国中转中心的仓储面积为105万平方米。
以此为参照，苏宁物流的合理估值应该保守在200亿元的水平。
据苏宁官方透露，如果算上在建的物流基地，2015年苏宁将达到60个物流基地和12个自主选择的基地，占地面积超过1万亩，建筑面积超过600万平方米，使其自身的物流能力成为中国第一。根据上述算法，到那时，它应该会超过第一物流公司SF Express的320亿美元估值。
线下商店横向比较国美，保守估值也是300亿
毕竟，我们似乎已经忘记了苏宁最重要的资产，那就是线下的1600家连锁店。在苏宁20多年的发展历史中，这块无疑是苏宁最具代表性的资产，也是迄今为止的核心收入来源。
线下商店和移动互联网已经成为苏宁o2o的核心战略。从第三季度的财务报告中，我们可以看到苏宁连锁店的营业额在连续几个季度下降后开始反弹。
要衡量苏宁线下门店的价值，必须简单而暴力，并向国美寻求标准。国美的财务报告非常令人困惑，因为几乎一半的门店为黄光裕所有，而它们并非上市公司所有。国美的收入是多少？或者国美的线下收入是多少？对不起，我不知道。我们只能看到，国美上市公司第三季度营业收入为155.25亿元，而苏宁同期实现收入285.22亿元。
这是因为，近年来，除了远离互联网，国美还选择远离核心城市，向三四线城市发展。这一策略的结果是，单个商店的利润在一定程度上得到保证，但主流消费者的影响和整体收入规模都在缩小。很难说哪个更好，哪个更差，所以我们不会纠结。无论如何，衡量估值的最重要因素是收入的规模。
好吧，粗略估计一下，我们会发现苏宁的线下收入仍然是国美的两倍左右，相应的苏宁的理论估值也应该是国美的两倍，而国美目前的市值是198.42亿港元，即156.69亿元人民币。从这一块，可以粗略估计，苏宁线下的门店估值可以达到两个国美，约300亿元人民币。
更重要的是，线下商店不再是苏宁的负担。苏宁利用数据表示，第三季度可比门店的销售收入同比增长4.10%。
除了线下、线上和物流，苏宁o2o战略下的多个N
根据上述账目，苏宁尚云的合理估值仅在苏宁乐购、苏宁物流和线下渠道就应达到“1.5 Vipshop+SF +2国美”的估值，高达1900亿元。然而，苏宁与中信银行的房地产投资信托基金的合作有望盘活大量的房地产资产；依托中国第二大b2c平台，苏宁金融已成为互联网电子商务企业的三大金融服务...中国独一无二的线上线下让苏宁有了无数的N，这足以算出一个天文数字的估值。
用户的增长是个问题。
第三季度，苏宁乐购终端首批注册会员增加了2400万人，单季增长18%，达到1.55亿人，甚至上半年单季会员增量超过1858万人。这还不包括苏宁在第四季度双十一期间的用户增长。
几乎所有在海外上市的中国公司都将用户规模和增长率排在交易规模和盈利能力之上，胜者为王。资本市场也将互联网公司的用户规模和增长率列为比盈利能力更重要的投资评估标准之一。换句话说，如果苏宁云商在海外上市，苏宁云商的整体估值将仅通过过去三个月用户的增加而大幅提升。
O2o是另一个n。
近年来，苏宁转型的主题是o2o，注重双线并进、相互融合。如果你只看在线交易和用户，而不看移动和离线，它显然不能反映它的o2o成就。
事实上，在苏宁云商整体收入大幅增长的前提下，移动终端的比重从上半年的20%上升到24%，而线下商店单店销售额也恢复到增长通道，单季增长4%。移动终端引领在线增长，而门店终端上升而非下降，集中体现了目标市场对苏宁云业务o2o战略转型的最大肯定。
谈到苏宁的o2o，我们不得不提到苏宁的线下服务。从免费贴膜、免费清洁头罩、免费早餐等励志服务营销，到近十种特色售后服务的系统化建立，苏宁尚云已经从价格驱动的零售渠道提供商转变为服务驱动的互联网零售平台，从长远来看，软转变可能远比商业模式的硬转变更为显著。
半年前，张说，苏宁的转型正经历一个拐点，外人很难看出具体的拐点在哪里。但是第三季度的财务报告出来了，好像已经把张的拐点搞清楚了。
归根结底，苏宁第三季度财务报告的发布，实质上应该是苏宁整合内外系统、线上线下整合o2o战略的成功，验证了苏宁近两年o2o战略选择，并取得了初步成效。
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