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国内电子商务巨头JD.com在除夕之夜出人意料地向美国证券交易所提交了上市申请。对于许多人来说，JD.com选择了在新年伊始督促每个人努力学习的节奏。因为这个公司一直有太多的流言蜚语，我相信很多人和我一样对它很好奇，所以我在除夕夜看招股说明书的时候错过了无数的红包。 关于这个时间点的选择，我们已经看到了太多的猜测，也有很多关于阴谋的争论。虽然这一次出乎意料，但也合情合理。从资本市场情况来看，投资者对中国股票的接受度正在恢复，去哪儿、汽车之家和58个城市都在探索上市。电力行业的几只股票表现良好，比如中国的Vipshop、美国的zulily和亚马逊，它们的估值都很高，所以现在可能是一个相对好的窗口。此外，根据财务报表，JD.com目前并不缺钱，其现金流非常健康。但是，年初刘为制定的o2o、互联网金融、移动互联网、大数据等新战略方向，无疑需要大量资金。此外，京东的物流建设仍处于投资期，目前的融资也是出于长期战略考虑。
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我更关心的是这是一家什么样的公司，而不是我为什么选择这次提交上市申请。在前一篇文章中，我用财务数据来解释Vipport、tjx和阿里巴巴。在本文中，我用同样的套路来解读JD.com，并根据需要选择亚马逊、阿里巴巴和苏宁与JD.com进行对比，以便大家充分了解JD.com的财务状况和核心竞争力..至于京东有多少仓库和配送站，东哥有多少股份，能否成为首富，我就不在本文中解释了，你可以参考相关报道。
首先，让我们看看收入的增长
图1列出了JD.com近年来的收入、毛利和净利润。我们可以看到，JD.com近年来的增长率是惊人的。从2010年到2012年，增长率分别达到194.04%、146.17%和95.85%。2013年是京东“修身生息”的一年，京东在保持较高收入增长的同时，进行了大量的内部结构和管理调整。2013年，前九名的月净收入为492.16亿元，同比增长70.85%。
随着营业收入的快速增长，JD.com的毛利率正以更高的速度增长。从2010年到2012年的三年中，增长率分别达到195.71%、178.26%和202.34%。2013年，前九名的毛利率同比增幅仍高达105.78%。得益于毛利率的持续增长和成本的最优控制，JD.com去年在前九名中实现了6000多万元的利润，而在2011年和2012年，JD.com遭受了巨大的损失。
为了大家的方便，我们在这里做两个比较。首先是京东收入增长率与网购市场整体增长率的比较，如图2所示。随着网购市场规模的不断扩大，虽然京东和网购市场的整体增速在放缓，但京东的增速仍远高于整个行业，这是相对少见的。
然后我们将京东的收入增长率与行业中的几个主要竞争对手进行比较，如表1所示。在以下四家家电企业中，京东的收入增长率也相对较高。
然后我提醒大家注意JD.com损益表中服务项目的收入。我以前写过一篇文章，“电子商务平台的零售方式:零售赚钱养家，其他美丽的花朵”，讨论了亚马逊的零售方式。众所周知，零售实际上是一项非常苦的业务，毛利很少，但有许多基于大型零售平台的衍生业务，如亚马逊的云计算、广告等。这个原则也适用于京东。亚马逊的超高估值主要是由于其服务收入的快速增长。对JD.com而言，支持未来估值的一个关键因素也来自服务收入的增长。在招股说明书中，我们确实看到京东的服务收入正在快速增长(如图3所示)。在这里，京东的服务收入应该包括来自第三方平台、广告和技术服务的佣金收入。
最后，虽然财务报表显示JD.com在2013年实现利润6000万元，但其主营业务并不盈利，即其营业利润仍为负，但其亏损敞口却大大减少(见图4)。去年，前九名的利息等收入填补了空的营业利润损失，这也表明京东作为电子商务平台的规模效益开始显现。
其次，让我们看看JD.com的成本结构。
京东在损益表中采用了与亚马逊相同的结构，所以让我们一起比较一下(见表2和表3)。亚马逊在订单处理成本(即物流成本)、技术、内容和市场成本方面明显高于JD.com，因此亚马逊的费用销售额是JD.com的两倍多。这一方面说明了京东良好的成本控制能力，另一方面也说明了京东在某些方面的投资需要加强，尤其是在技术方面，这是未来竞争力的保证，也是收入中支撑服务收入的关键。至于服务收入的重要性，上面已经提到了。
值得一提的是，由于京东物流投资的规模效应，京东的订单处理成本在过去三年一直在持续下降。而且，大家都知道国际化是京东的下一个战略目标。如果京东能够在国际市场上继续保持这种低成本、高效率的运营模式，无疑将是极具竞争力的。
第三，让我们看看盈利能力
图5显示了JD.com的毛利率和净利润。可以看出，随着类别的不断扩大和投资的不断深化，JD.com的毛利率近年来不断提高，从2009年的4.80%上升到2013年前九名的9.76%。与此同时，亏损敞口不断减少，前九名在过去一个月中实现了低利润。
同样，我们比较了几家大公司的毛利率和净利润。从表4和表5可以看出，虽然JD.com的毛利率和净利润在不断提高，但与亚马逊和苏宁相比仍有一定差距，更不用说作为电子商务信息服务提供商的阿里巴巴了。值得注意的是，在2013年的前九名中，虽然京东的9.76%的毛利率水平与亚马逊的27.61%和苏宁的15.02%相差甚远，但在这种情况下，它可以实现0.12%的净利率，与亚马逊的0.07%和苏宁的0.55%相差甚远。这显示了京东在线模式相对于苏宁离线模式的成本优势。在招股说明书中，我们看到京东在物流设施方面投入了大量资金，上市后将会加大投入。随着物流布局的不断完善，预计规模效应将更加明显。
第四，让我们看看资产运营效率的状况
资产管理比率是衡量公司资产管理效率的财务指标。在这里，我选择零售企业最重要的库存周转天数和总资产周转天数进行比较。
从表6和表7可以看出，随着京东从3c垂直类别向图书、日用品等所有类别的不断扩张，京东的库存周转天数和总资产都有所增加，但与亚马逊，尤其是苏宁相比，仍然保持着较高的竞争力。
第五，让我们看看现金业务的状况
应付账款周转天数对零售企业具有特殊意义。应付账款周转天数反映了企业占用供应商资金的时间长度，通常称为账期。由于亚马逊的发展相对成熟，会计期间相对稳定，约100多天(见表9)。随着规模的扩大，京东和苏宁两地的应付账款周转天数都在日益增加，这是相当明显的。一方面，这与类别的扩大有关，另一方面，这也表明京东、苏宁等零售企业对上游供应商的议价能力有所提高。
现金周转期是指从购买存货到支付现金再到收回现金的期间。计算方法是用平均收款期减去应付账款周转天数再加上存货周转天数。由于长期以来占用了供应商的大量资金，京东和亚马逊的这一指标为负(见表10)，这也表明京东和亚马逊这样的企业通过内部有序运作基本上可以保证现金流的正常运行，但上游供应商会受到影响，这也是零售业的一个基本规律。
第六，让我们看看创造能力的相关指标
创造现金的能力是指企业创造净现金流量的能力。企业的创新能力从现金流的角度反映了企业的产出效率，也反映了企业利润的风险程度。在这里，净经营现金流量与净利润的比率和总资产现金流量的创造率被选择来考察企业的创造能力。其中，净经营现金流量与净利润之比反映了企业在当期净利润中创造的净现金流量；总资产现金流量创造率指标是指企业包括净资产和负债在内的所有资产的整体创造能力，是评价企业资产运营效率的重要指标。
总的来说，JD.com作为一种新的经济模式，已经显示出电子商务强大的创新能力和较高的资产利用效率(见表11和表12)。
第七，让我们看看资本回报率
虽然京东前几年的净利率为负，资本净利率和权益净利率这两个指标意义不大，但2013年，京东净利润在前九名中转为正。我们可以看到京东在这两个指标上与亚马逊和苏宁相比有很大的提升潜力(见表13和表14)，但这也取决于未来的盈利能力。
第八，让我们看看偿付能力的相关指标
由于零售业的特点，企业会占用一定数量的供应商资金，即有大量的应付账款，所以京东、亚马逊和苏宁的资产负债率一直保持在较高的水平，但总体来说还是比较健康的，尤其是近年来随着资产规模的扩大，京东的资产负债率明显下降(见表15)。
经营活动产生的净现金流量与流动负债的比率反映了当期经营活动产生的净现金流量足以支付流动负债的可能性，反映了企业短期负债的安全程度。京东在2010年和2011年的短期偿债能力不是特别健康，但就指标而言，它高于亚马逊和苏宁(见表16)。
债务偿还期是总债务与经营活动产生的净现金流量的比率，反映了根据该期间经营活动产生的净现金流量偿还所有债务所需的时间。京东的这一指标略弱于亚马逊，但正逐年改善(见表17)。表中的空网格表示当前经营活动的现金流为负，无法计算。
最后，让我们总结一下
作为国内电子商务巨头，JD.com在电子商务市场，尤其是自营电子商务市场占据绝对领先地位。收入增长率远远超过营业额1000亿元的行业是非常罕见的。更有价值的是，随着类别的扩大、第三方平台的快速发展以及平台经济效益的出现，JD.com的毛利率处于一个稳步提升的区间，净利润率也转为正。
大家普遍认为物流是京东的核心竞争力之一。从财务报告可以看出，京东有一个非常大的物流网络。更重要的是，从成本结构来看，该网络的运营成本较低，这是京东继续发展乃至国际化的最大依托。
此外，JD.com作为一种新的经济模式，在资产运营、现金运营和现金创造能力方面都表现出了电子商务的高效率和特点。
当然，京东未来的发展还存在一些隐忧，主要来自阿里和腾讯的竞争，尤其是移动互联网带来的行业变化，这极大地考验了京东管理层的眼光和决策能力。
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