余额宝危险迫近阿里还能承受多少成本-国土报中文版

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阿里巴巴的支付宝和田弘基金共同打造了余额宝的传奇。支付宝对余额宝2014年的kpi评估目标暂定为5000亿元。如果回报率没有显著下降，实现这一目标将需要不到一年的时间。万亿可能不是问题。

一些人已经质疑余额宝是“货币空转向”，而其他人则称其高回报为“庞氏骗局”。这些近乎不专业的话并不切题。在业内人士看来，余额宝的成功很大程度上来自于“天时地利”。这就像发现了一个巨大但从未开发过的海底油田，井喷后仍有持续的资金净流入。再加上散户数量庞大，余额宝的流动性管理相对容易，因此投资期限错配的高回报银行协议存款更容易。

余额宝危险迫近阿里还能承受多少成本

然而，货币基金组织实际上对流动性有很高的要求。一旦净流入停止，余额宝的流动性管理将成为任何国内固定收益团队的头痛问题。田弘基金和余额宝的基金经理原来是固定的

收入圈里无人知晓的王登峰已经为此做好了准备？

余额宝的另一个压力来自t+0。你想拿什么就拿什么，这很方便，但阿里在这上面花的预付款在竞争对手眼中也是一个天文数字。货币基金组织的这一轮创新真的是一个可持续的故事吗？

万亿不是梦？

从居民目前的储蓄量来看，余额宝的确是空范围内的。

从需求的角度来看，余额宝的黄金吸收方法似乎在利率市场化完成之前不会失败。

据央行统计，截至2013年12月底，居民个人储蓄存款总额为45万亿元。其中，超过16万亿元是活期存款，这是空最大的网上余额融资空间。

中信证券(CITIC Securities)最近的一份报告指出，货币基金的总规模将在2至3年内达到2.2万亿英镑的新高度，大约相当于活期存款的5%。

根据2013年货币基金市场的结构，余额宝占了近9000亿元的20%。华夏、E基金、汇天富等基金公司也在互联网渠道上下大力气。然而，就个人用户的财务管理而言，估计未来只有微信版的李财通才能与之竞争。

令其他基金经理羡慕的是，除了“双十一”，余额宝几乎每天都有资金净流入。细心的人还发现，根据余额宝几次披露的规模和用户数据，余额宝的平均户均持有量在不断增加，目前4900万户的平均户均持有量为5100元。

一位来自监管部门的人士预测，在当前形势下，余额宝的规模不成问题。

非专业人士很难猜测余额宝背后隐藏着危机。互联网手段帮助余额宝俘获客户，却无法解决传统金融固有的矛盾。

在适当的时候很难隐藏缺点

如果你剥去余额宝华丽的外衣，它只是一只普通的货币基金，还不能显示它的管理能力。

余额宝除了与支付宝结合后发展迅速外，仍相当于一只普通的货币基金，因此无法摆脱货币基金的所有局限。

余额宝背后的田弘曾立宝基金经理王登峰已经工作了四年。田弘曾立宝2013年第四季度的报纸披露了这只巨款基金的投资细节。

在其资产组合中，银行存款和结算准备金占92.5%，而债券投资仅占6.7%。也就是说，余额宝90%以上的资产投资于该行的约定存款。

该基金与大多数货币基金的不同之处还在于，其投资组合在报告期末的平均剩余期限仅为51天，平均剩余期限在30天以内的投资组合占63.69%。也就是说，余额宝投资的银行协议存款有一半以上在一个月以内。

相对于许多在网上销售的货币基金，如华夏现金增额(Aiji、净值、信息)和汇天富现金宝，余额宝无疑是国内货币基金中剩余期限最短的货币基金，这种投资组合在货币基金中是独一无二的。

保持资产的高流动性是货币基金的一个固有特征。但余额宝为什么如此拼命地追求高流动性资产呢？这实际上反映了余额宝将田弘基金的投资组合管理能力推向了极限。然而，资金的持续净流入为田弘提供了回旋余地。

“余额宝最大的优势是资金净流入，散户数量多，而且能够用互联网分析大数据，在流动性管理方面可以预测，这也决定了它的投资组合异常。一位基金公司固定收益部门的负责人说。

在利率市场化初期，银行短期协议存款的高利率是余额宝的另一个“地理优势”。

事实上，余额宝做了一个非常简单的工作:从客户那里收取零钱，然后存入银行短期协议存款。后者目前的回报率是5-6%，所以基本上没有必要发挥积极的管理能力。

尤其是在去年6月和11月的“银荒”中，余额宝的资金并不匮乏，其收益率与银行间拆借利率基本同步。

据一位货币基金经理分析，银行间存款规模约为10万亿元，这是货币基金的主要投资目标。如果非银行机构的参与占20%，货币基金的可投资存款规模为2万亿元，可以支持货币基金的发展。

随着利率市场化的推进，短期利率必然下降，余额宝的收入也将下降。如果这种趋势与净资本流入的逆转重叠并相互作用，将对田弘基金构成相当大的挑战。

威胁即将来临

余额宝的净流入结束只是时间问题，它会带来一系列的连锁反应。

在美国，利率自由化的初始过程持续了两三年。如果这个过程进行得太快，或者余额宝继续无限制地增长，会发生什么？

余额宝投资运营的最大优势是资金的净流入。一旦资金净流入被打破，其流动性管理和t+0提前融资问题将凸显。

在货币基金的投资周期组合中，约定存款和债券到期日的交替会不时发生。从长期来看，收益率曲线没有差异的平坦形态是不可持续的，短期存款利率最终会下降。过去，余额宝的回报率如何保证？

除协议存款外，目前一年期央行票据、金融债券和短期融资都是流动性的，具有违约风险，但都是有限的，最多只能支持约1万亿货币资金的规模。

在上述负责固定收益部门的资深人士看来，想象一下，一只拥有数千亿美元的货币基金将投资于债券市场，这在中国是没有人甚至任何团队敢做的。

让我们看看余额宝目前所依赖的协议存款。货币基金大规模投资的一个主要前提是可以提前支取而不收取罚息。这项政策实际上是银监会和证监会对货币资金的“优惠政策”，而不是市场化。这意味着货币基金不必承担投资对象的利率风险，一旦需要提前支取，利率损失将由银行承担。

“余额宝的净流入一旦被打破，数千亿的协议存款就可以提前支取，不用罚息，这对银行来说是一颗定时炸弹。如果中国银监会停止这一政策让步，货币基金的整个游戏将无法进行。余额宝也会马上倒下。”一位基金公司高管表示。

从投资运作的角度来看，余额宝的净流入可能是由于收益率下降而被打破，或者是净流入的打破导致了收益率下降的管理问题。田弘能否建立一支能够发挥积极管理能力、管理数千亿资金的固定收入团队，是其可持续发展的重要基础。

根据一位商业银行家的分析，以2500亿元人民币的5-6%的年化收益率为基础，余额宝每年可以创造150亿元的收入。然而，银行只需提供银行活期存款的0.35%至0.85%，即大约5亿元人民币。中间145亿元的差额是银行损失。如果45万亿人民币的活期存款必须额外支付3%的息差，那就是1.5万亿人民币。这已经略微超过了商业银行的总收入。

余额宝危险迫近阿里还能承受多少成本

余额宝的对手不再是基金行业的小伙伴，其最大威胁来自银行业的反击。在2014年，余额宝最大的竞争将来自银行委托渠道t+0的觉醒，或来自监管层面的上述努力。

值得注意的是，余额宝的用户有4900万，而支付宝的活跃账户有1.5-2亿。一位支付宝内部人士有点担心:最活跃的三分之一已经收购了余额宝，然后，在支付宝内部用户中，需要新的“投资者教育”来打开市场。

阿里还能忍受多少？

互联网货币基金的便利并非没有成本，阿里需要考虑利润回报。

事实上，外界已经可以看穿支付宝操作这个巨人的压力。

货币基金通常需要在t+2天内赎回，但为了方便网民的体验，在余额宝之前，很多基金公司的产品都实现了t+0。但是，后台结算仍然是t+1，这往往需要基金公司预付资金，造成成本。

不一会儿，余额宝继承了这种便利。然而，由于余额宝规模庞大，预付款成本更高，超出了田弘基金本身的承受能力。

据一些业内人士透露，通常100亿元的资金可能需要5亿元的预付资金，这意味着支付宝可能需要准备100亿元的营运资金，用于数千亿元的资产负债表。预付款的费用将由支付宝承担，也许田弘基金会会用管理费来弥补一部分。

支付宝内部人士介绍，余额宝在淘宝内部消费不需要资金，7天在途消费设计可以满足赎回时间要求，但余额宝的转让涉及资金问题，包括向支付宝和银行卡的转让。

同时，任何向余额宝的银行卡转账都涉及转账费用，由支付宝承担。余额宝由中信银行管理(报价、咨询)，与其他银行的所有业务均为银行间转账。一般来说，银行和第三方支付公司会协商这个价格，最高的是2/1000。支付宝和多家银行协商的这部分价格外界并不知晓。

除去前期拨备收入的成本损失，余额宝承担的成本来自两个部分:预付款和转账。业内有传言称，支付宝在余额宝项目中额外支出了数亿美元。

近日，支付宝出台了最新规定，余额宝客户向支付宝转移的资金规模，单日不得超过5万，单月不得超过20万。据推测，这是由于余额宝的约束。

一些客户还发现，即使是少量的取现偶尔也会不顺畅，或者可能与一天内预付金额用尽有关。

按2500亿元人民币和0.33%的管理费计算，余额宝的收入为8.25亿元。然而，每次其规模升级，都有大量的线上和线下营销活动，成本已经计算在数亿。

余额宝的继任者

阿里已开始开发新产品来补充单一货币基金。

记者了解到，阿里内部的余额宝二期，即所谓的“九号计划”，最近组织了一个基金公司重新提交计划。该产品被称为“周期性宝藏”，暂定为开放平台产品。支付宝的要求是所有的产品都可以分等级和有规律，但是产量要比余额宝高。最重要的特点是它有一个关闭期，产品可能会在3月份推出。另据报道，阿里最近正在与一家大型光伏电站的投资者和运营商进行谈判，希望将光伏电站的资产证券化，并有可能对接定期宝藏。

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