质疑背后比亚迪“秦”能补拙？-国土报中文版

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比亚迪的新能源汽车总是第一次吸引人们的注意力。然而，集团另外两大业务合计约占收入来源的50%，其盈利能力不容忽视。近年来，汽车业务收入的比重逐年上升，公司对备受关注的汽车业务投入了更多的精力，而二次电池收入的比重基本保持在10%，变化不大。它在公司一直被认为是一项相对稳定和成熟的业务，但它不是公司未来的增长点。公司未来的发展重点是新能源业务，包括太阳能电站、储能电站、电动汽车、led等绿色产品。

质疑背后比亚迪“秦”能补拙？

比亚迪在制造充电电池方面表现出色，其主要客户包括诺基亚、三星、华为等手机品牌，以及博世、tti等全球电动工具和其他便携式电子设备制造商。本集团生产的锂离子电池和镍氢电池广泛用于各种便携式电子设备和电子产品，如手机、数码相机、电动工具和电动玩具。

在手机零部件和组装业务方面，比亚迪提供纵向一体化一站式服务，设计生产手机和电脑外壳键盘液晶模块摄像头等零部件，提供整机设计和组装服务，但不生产自有品牌的手机和电脑。其客户包括:诺基亚、苹果、宏达电、三星、摩托罗拉、华为、普惠、东芝等。

2003年，比亚迪正式收购Xi秦川汽车有限公司，进入汽车制造和销售领域，开始了国家自主品牌汽车的发展之旅，产销量超过200万辆。汽车产品包括各种高端、中端和低端系列燃油汽车，以及汽车模具、汽车零部件、双模电动车和纯电动车。代表性车型包括f3、f3r、f6、f0、s8、g3、m6、l3等传统高品质燃油汽车，以及世界领先的f3dm双模电动汽车、e6纯电动汽车和k9纯电动公交车。

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比亚迪还与豪华汽车品牌戴姆勒建立了一家合资企业，共同研发电动汽车。目前，其腾狮品牌已经上市。

4月28日，比亚迪发布了2014年第一份季度报告。本期实现营业收入117.24亿元，同比下降9.0%；实现归属于母公司的净利润1200万元，同比下降89.4%。瑞银证券(UBS Securities)分析称，销量下降是由于比亚迪在新能源汽车研发方面的努力，这导致研发和推出传统汽车商业模式的步伐放缓；另一方面，中国汽车市场的竞争越来越激烈，比亚迪的老车型(如Speedy、f3等)的竞争也越来越激烈。)正在下降。比亚迪在报告中还承认，传统汽车业务的下滑是拖累比亚迪第一季度利润的主要原因。

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比亚迪集团不仅在政策上有政府补贴，而且还有相当多的政府补贴。以其纯电动汽车e6为例。e6的价格范围是309，800-330，000。e6先锋可以享受总计11.4万元的国家补贴和地方补贴，消费者可以以19.58万元的价格购买e6豪华终端，以21.6万元的价格购买E6精英终端。政府补贴约占原价的34%，补贴的价格对消费者很有吸引力。根据最近五年的年度报告，政府补贴一直在增加，2013年达到约67万英镑。尽管政府补贴仍不足以抵消比亚迪的高额支出，但这只是比亚迪成长阶段的一项独特政策。然而，从短期来看，政府对比亚迪集团项目的支持态度非常明确，这一切都取决于比亚迪能否把握住发展机遇。

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此外，比亚迪在R&D的支出在过去五年一直保持在13亿左右的水平，没有大幅增加或减少，分销成本基本在15亿至20亿之间。

比亚迪的运营现金流在2013年减少了近一半，年底的大部分现金来自融资的现金流。今年5月30日，比亚迪还发行了121，900，000股新h股，以补充营运资金需求，募集的资金将用于新能源汽车业务。然而，两地市场的反应不同，a股上涨，h股大幅下跌。

通过以上财务分析，我们发现比亚迪仍处于成长阶段，各方面支出巨大，目前盈利能力较弱。尽管目前的市盈率接近130倍，但大多数投资者关注未来几年的盈利能力，并对其进行投资。比亚迪在2014年发布第一份季度报告后，其盈利能力和现金流没有改善，这导致其股价大幅下跌。其中，投资损失近860万元，公司披露大部分损失是由合资公司的投资损失造成的。母公司在没有业务稳定增长的情况下，同时增加了各方面的投资和发展，只能通过增发股票或增加融资来弥补现金流紧张。

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比亚迪并没有真正刺激消费者购买私家车，主要是因为消费者对耐用性和安全性有所担忧，而比亚迪的车型设计和标志总是招致大众的批评。对于消费者来说，环境保护可能远不如外观和性能重要。

与其他汽车品牌相比，比亚迪明显受到政府的青睐，这与比亚迪在新能源领域更加专业有关。目前，深圳有800辆e6纯电动出租车和220辆k9纯电动公交车。作为试点城市，电动公交车得到推广。2013年5月，纯电动公交车在香港运营。在中国市场之外，比亚迪的k9电动公交车在美国、西班牙、匈牙利、奥地利、比利时和荷兰都有试运行项目。

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投资观点

新能源产业

比亚迪被认为是中国同行业的领先代表。随着石油等自然资源的减少，传统汽车产业受到的影响最大，未来将是新能源产业的天下。因此，国家将在政策和资金方面对新能源产业进行补贴。然而，作为一家电池企业，比亚迪在新能源汽车领域的投资并不总是一帆风顺。尽管企业本身拥有自己的品牌和专业知识，但许多传统汽车品牌公司已经开始开发新能源汽车或低油耗汽车，如丰田普锐斯(Toyota Prius)、日产聆风(Nissan leaf)和福特fusion。凭借其雄厚的资本、原有的市场份额和品牌知名度，比亚迪的汽车业务也面临许多竞争对手。中国未来的新能源汽车项目仍然依赖于品牌建设、节能和绿色溢价能力。

质疑背后比亚迪“秦”能补拙？

目前，比亚迪已经将未来的三大业务调整为光伏发电、储能电站和新能源汽车。预计它将继续投资研发，并在短短几年内建成储能电站。在2013年的技术分析会上，集团总裁王传福宣布了“双驱动战略”——一是在传统燃料汽车和新能源汽车两方面发展节能技术；其次，在新能源汽车领域，在个人市场推广双引擎和双模式，在公交车市场推广纯电动汽车。从采用节能技术的自然吸气发动机，到世界同步的tid动力系统，到绿色混合动力技术，再到双引擎双模式动力和纯电动汽车，比亚迪完成了从单驱动到双驱动的战略布局，并逐步强化了其能源管理体系。

质疑背后比亚迪“秦”能补拙？

对比亚迪的投资不应仅从其目前的盈利能力或短期股价变化进行分析，而应着眼于新能源汽车产业链中长期的战略价值和意义，锁定未来的技术创新和消费方向。

占总收入约50%的手机零部件及组装服务和充电电池业务在行业内竞争激烈，但随着手机销量的上升，比亚迪在这一领域仍能获得客观的收入。资本市场对此业务持乐观态度，许多评级机构将比亚迪电子评为“买入”。

比亚迪和特斯拉

备受关注的特斯拉开始进入中国市场，并在主要城市建立了储能站。尽管特斯拉也生产新能源汽车，但它并没有与比亚迪形成完全的竞争关系。特斯拉是世界上第一辆放弃传统的车用磷酸铁锂电池而选择笔记本电池的电动汽车。事实上，特斯拉在美国的售价超过8万美元，进入中国的关税、增值税和运输成本占目前国内价格的33%，处于高端市场，价格远低于比亚迪。将比亚迪的“唐”与“x型”相比较，是因为特斯拉的7座suv也采用了相同的动力布局:一个电机在前轴，一个电机在后轴，从而形成了一个四轮驱动系统。然而，由于不同的主要市场和不同的消费者需求，比亚迪的R&D、产品和市场以及品牌定位都与特斯拉不同。

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